【时快讯】天风证券：给予小熊电器买入评级

(资料图片仅供参考)

天风证券股份有限公司孙谦近期对小熊电器进行研究并发布了研究报告《优势品类增速亮眼，业绩同比大幅提升》，本报告对小熊电器给出买入评级，当前股价为70.99元。

小熊电器(002959)
事件： 公司 22 年实现营收 41.18 亿元，同比+14.18%，归母净利润 3.86 亿元，同比+36.31%，扣非净利润 3.62 亿元，同比+40.19%。其中 22Q4 实现营收 14.19 亿元，同比+14.29%，归母净利润 1.46 亿元，同比+54.48%，扣非净利润 1.23 亿元，同比+39.67%。其中，正式年报公告较此前披露的快报在归母净利润上增加 1447 万元，扣非净利润增加 1069 万元， 我们预计或为报表核算差异。公司向全体股东每 10股派发现金红利 8.00 元（含税）。
公司做强传统品类，做大新兴品类。 分品类看，公司 22 年营收占比较大的电动类/锅煲类/壶类/西式电器收入同比分别为+1%/+30.9%/+19.9%/+12%，其中 22H2 这四种品类营收同比分别为+12.5%/+29.1%/+27.6%/+1.2%，核心品类销售表现较好，特别是锅煲类和壶类的营收增速亮眼。此外，其他小家电销售增速较好， 22 年营收同比+42.9%，其中 22H2 营收同比+29.6%， 22 年营收占比同比+1.6pct。分地区看，公司 22 年国内/海外销售同比分别为+16.6%/-21.8%，其中 22H2 国内/外销售同比分别为+17.4%/-16.9%，全年内销比例进一步提升，下半年外销降幅环比略有收窄。分销售模式看，公司 22 年线上/线下销售同比分别为+8.3%/+67.7%，公司线下收入占比同比+4.6pct，线下收入占比达到 14.6%。分渠道看，公司积极经营抖音渠道，Q4 抖音销售同比+113.89%，环比+123.94%。
原材料价格下降+产品结构优化提升利润水平。 2022 年公司毛利率为 36.45%，同比+3.67pct，净利率为 9.37%，同比+1.52pct；其中 2022Q4 毛利率为 37.69%，同比+7.81pct，净利率为 10.27%，同比+2.67pct。分品类看， 22 年电动类/锅煲类/壶类/西式电器毛利率同比分别为+6.3/+5.1/+3.1/+1.1pct，其中 22H2 各品类毛利率同比分别为+10.2/+8.4/+8.2/+2.5pct，公司积极提升产品结构，同时 22 年原材料价格的下降也为公司的毛利率做出正向贡献。
公司 2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.72%、 3.75%、 3.34%、 -0.1%，同比+2.39、 +0.12、 -0.27、 +0.36pct；其中 22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.11%、 3.67%、 3%、 0.15%，同比+4.16、 +0.77、 -0.02、 +0.57pct。从毛销差看，公司 22Q4 的毛销差为 18.6%，同比+3.7pct，环比-0.8pct（ 22Q3 毛销差同比+1.9pct）。由于 22 年自营占比增加、 市场促销费用增长及品牌宣传力度加大，全年销售费用有所提升。 从销售费用细项看， 22 年品牌宣传费和市场促销费同比分别+54.2%/+41.6%。此外，公司 22 年其他营业外收入及支出为-3227.5 万元，主要为公司合作仓库发生火灾事故计提的损失。
投资建议： 品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提升整体毛利率水平。 根据公司年报的情况， 我们适当提升了公司的收入和毛利率，给予公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.5/5.2/5.9 亿元（ 23-24 年前值 4.5/5.1 亿元）；对应动态估值分别为 24.4x/21.4x/18.9x， 维持“买入”评级。
风险提示： 产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.72亿，根据现价换算的预测PE为29.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为76.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，小熊电器（002959）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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