嘉必优(688089)：毛利率环比提升 基本面筑底改善

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收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级2023H1 公司营收1.99 亿元，同比+16.13%；扣非前后归母净利润0.35、0.23 亿元，同比-30.34%、-36.50%。2023Q2 营收1.11 亿元，同比+16.10%；扣非前后归母净利润0.21、0.15 亿元，同比-23.36%、-29.14%。因粉剂产能尚未完全释放，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至1.00\1.79\2.48 亿元（前值1.60\2.18\3.05亿元），对应EPS 预测0.60\1.07\1.48 元，当前股价对应36.5\20.4\14.7 倍PE，新国标订单和国际订单有望改善，维持“买入”评级。

新国标订单带动主业增长，化妆品客户蓄势待发分业务板块看，2023H1 人类营养营收同比增10.94%，主因奶粉新国标落地带动ARA 与DHA 快速增长，预计伊利、飞鹤等大客户增长较好，其中预计DHA 增80%以上；动物营养营收同比增29.52%，脂肪酸平衡产品在当前较难的市场环境取得快速增长；化妆品市场取得明显进展，其中欧莱雅羽西品牌鎏菁系列换新上市，累计19 个品牌、共计33 款产品添加燕窝酸，后续有望逐渐贡献增量。

毛利率环比明显改善，非经常损益影响较大

2023Q2 归母净利率同比-9.53pct，其中毛利率同比-0.74pct，环比2023Q1 提升4.80pct，主因国外业务占比提升及部分新产能释放。销售、管理、研发费用率控制较好，分别同比-0.46、-0.86、+0.35pct，财务费用率+6.20pct，主因汇兑损益和利息收入下降。资产减值、信用减值拖累净利率4.40、1.69pct，主因β胡萝卜素价格波动导致存货减值，以及出于会计谨慎原则计提部分应收账款坏账准备。

悲观预期释放，关注积极变化

2023H1 面临降价以及需求偏弱等压力，展望2023H2 帝斯曼专利到期、同时随着新国标中国际客户逐渐注册，后续订单有望改善。悲观预期充分释放，公司高管底部增持，新产能释放及国际市场订单有望带来积极变化。

风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，市场竞争降价风险

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