崇达技术(002815)持续优化升级产品结构，看好公司业绩长期稳定发展

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工程项目节奏变动影响收入确认，全年主业有望维持平稳增长。公司上半年营收49.41亿元，同比+1.07%；归母净利润4.28亿元，同比+12.09%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-9.39%。其中，2023Q2营收25.23亿元，同比14.3%，环比+4.3%；归母净利润2.43亿元，同比+19.2%，环比+31,43%：扣非归母净利润1.36亿元，同比-19.0%，环比-13.96%。二季度收入同比下滑主要因为环保工程交付有月度节奏差异，我们预计对全年收入确认影响不大。

环保业务构建稳健基石。上半年，环保装备制造和工程业务实现收入44,3亿元，同比+1.9%，毛利率为25.6%，绝对值水平有所提升；运营项目实现收入3.7亿元，毛利率为27.0%，稳中有升。上半年，公司签订工程合同59.0亿元，同比+7.5%，期末在手工程合同202.6亿元，有利塔强了未来环保业务收入的确定性。上半年煤电行业烟气除尘、脱硫脱硝及相关环保装备的招标采购需求明显提升，公司紧跟行业趋势，获得较多新增订单。

新能源 ：储能已有订单，绿电多项目在建。储能方面，公司与蜂巢合资的2GWh pack产能8月投产，截至2023年6月在手外部储能订单4308万元，我们预计下半年有望快速增长，明年开始放量。风光方面，业务进展顺利，其中新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期200MW风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目已经在建，多数有望2023年年底建成。新甜克州乌怡县二期300MW与三期400MW光伏、黑龙江多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等正在推进可研及备案等。

费用率保持稳健，华泰保险事件落地。上半年公司毛利率232%，同比+0.2pct，其中2023Q2毛利率为24.8%，同比+2.5pcts，环比+3.2pcts。费用率方面，上半年销售管理/研发/财务费用率为2.5%/6.7%/4.3%1.5%，同比-0.1/+0.1+0.1/-0.2pct，保持相对稳健。上半年，公司归母净利率为7.7%，同比-0.8pct，其中二季度归母净利率为9.6%，同比+2.7pcts，环比+2.0pcts，主要因为公司冲回华泰保险信用减值损失的增厚。

风险因素：公司进入新能源产业市场，不确定性较大；环保产业逆向混改潮持续，产业格局存在变动的不确定性；全球电化学储能需求受地缘局势、碳中和政策减弱等影响低于预期；其他电池、储能技术进步超预期，影响锂电池储能需求；新建产能投产或客户开拓进度低于预期。

盈利预测、估值与评级：公司是环保细分龙头，携手矿产龙头紫金，有望在储能电芯、系统、绿电多环节发力，打造公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年EPS为1.08/1.48/1.83元，现价对应15/11/9倍PE。参照2023年可比公司( 宁德时代 ， 国轩高科 、 亿纬锂能 、 清新环境 ，均为Wid一致预期)平均估值为23倍PE，公司主业龙头地位叠加新能源业务阶段性增速较高的预测，给予公司2023年25倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。

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